東方電纜(603606)2019年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜龍頭地位凸顯 來(lái)源：中信證券

核心觀點(diǎn)

公司2019年業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，拿單能力持續(xù)驗(yàn)證，海纜龍頭地位凸顯?？紤]2020-2021年海上風(fēng)電處于“搶裝”周期，疊加海纜供給短缺，公司有望享受量利齊升，上調(diào)公司2020-2021年EPS預(yù)測(cè)至0.88/1.08元(原0.83/0.96元)，新增2022年EPS預(yù)測(cè)1.06元，對(duì)應(yīng)2020-2022年14/11/12倍PE?？紤]公司海纜龍頭地位，我們給予公司2020年目標(biāo)價(jià)14.88元，對(duì)應(yīng)2020年17倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2019年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)36.90/4.52億元(+22.03%/+163.74%)。公司發(fā)布2019年年報(bào)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)36.90/4.52/4.35億元(同比+22.03%/+163.74%/+170.40%，下同)，毛/凈利率24.87%/12.25%(+8.32/+6.58pcts)，ROE23.37%(+13.02pcts)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，系高附加值的海纜及海洋工程業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

海纜/陸纜/海洋工程營(yíng)收14.7/20.8/1.3億元(+37.23%/+10.46%/+97.04%)。2019年海纜及海洋工程分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7/1.3億元(+37.23%/+97.04%)，合計(jì)占總營(yíng)收44%(+6pcts)。其增速較公司整體營(yíng)收增速高，業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。陸纜營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)10.46%至20.8億元。毛利率方面，海纜/陸纜/海洋工程分別為44.77%/11.01%/19.11%(+14.97/+3.26/-31.69pcts)，其中海纜毛利受益供給短缺格局價(jià)格提升而增加，考慮搶裝潮疊加無(wú)新產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)近兩年仍可維持高水平；海洋工程毛利變動(dòng)幅度較大，系該業(yè)務(wù)在2018年主要由海纜搶修及附件構(gòu)成，而2019年更多是海纜安裝和敷設(shè)工程，故恢復(fù)至工程施工正常水平。

拿單能力持續(xù)驗(yàn)證，受益搶裝享量利齊升。2019年公司共中標(biāo)海纜訂單27.7億元，占全行業(yè)約35%，僅次于 中天科技 52%。2020年公司密集中標(biāo)，至今已有28.6億元訂單，已超過2019年全年中標(biāo)量，拿單能力持續(xù)驗(yàn)證。我們認(rèn)為公司未來(lái)將憑借：1)領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)及2)海纜設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、敷設(shè)的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，有望斬獲更多訂單。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)已核準(zhǔn)海上風(fēng)電約33GW，我們預(yù)計(jì)2019-2021年裝機(jī)量約12GW。短期看海纜供應(yīng)將維持緊缺狀態(tài)，公司有望憑借其拿單能力享受量利齊升。

融資加碼海纜產(chǎn)能，海纜龍頭地位凸顯。2021年補(bǔ)貼退出后，海上風(fēng)電由于風(fēng)場(chǎng)資源稟賦佳、離負(fù)荷中心近和低基數(shù)，增速料將高于風(fēng)電行業(yè)平均10%，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。因此，公司發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬融資不超過8億元，加碼投建總投資額為15億元的高端海洋能源裝備系統(tǒng)應(yīng)用示范項(xiàng)目。目前公司海纜產(chǎn)能產(chǎn)值約20億元，預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能產(chǎn)值將翻番，海纜龍頭地位凸顯。

投資建議：公司2019年業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，拿單能力持續(xù)驗(yàn)證，海纜龍頭地位凸顯?？紤]2020-2021年海上風(fēng)電處于“搶裝”周期，疊加海纜供給短缺，公司有望享受量利齊升，上調(diào)公司2020-2021年EPS預(yù)測(cè)至0.88/1.08元(原預(yù)測(cè)為0.83/0.96元)，新增2022年EPS預(yù)測(cè)1.06元，對(duì)應(yīng)2020-2022年14/11/12倍PE?？紤]公司海纜龍頭地位，我們給予公司2020年目標(biāo)價(jià)14.88元，對(duì)應(yīng)2020年17倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東方電纜(603606)2019年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜龍頭地位凸顯

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