近年來，全球氣候變暖、城市霧霾頻發(fā)等問題越來越受關(guān)注。在政策推動和公眾環(huán)保意識提升的影響下，能源利用清潔化已成大勢所趨。光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電是最常見的可再生能源發(fā)電形式。

根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)有望于未來7年增長10倍。海上風(fēng)電需要將所發(fā)電通過線纜輸回陸地以供使用，海纜主要分為海底通信電纜和海底電力電纜。今天我們來聊一下國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)——東方電纜。

一、企業(yè)簡介

公司于1998年在浙江省寧波市成立，并于2014年在上交所上市。2018 年，公司將主營業(yè)務(wù)整合為陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三個(gè)板塊，致力于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領(lǐng)域的光、電、復(fù)合纜的設(shè)計(jì)、研發(fā)，制造，安裝和技術(shù)支持。

目前，公司擁有500kV及以下交流海纜、320kV及以下直流海纜的系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)能力，并涉及海底光電復(fù)合纜，海底光纜，智能電網(wǎng)用光復(fù)電纜，核電纜，通信電纜，控制電纜，電線，綜合布線，架空導(dǎo)線等一系列產(chǎn)品。牽頭起草了海底電纜國家標(biāo)準(zhǔn)，是國內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜的設(shè)計(jì)分析并能進(jìn)行自主生產(chǎn)的企業(yè)。

1998-2004 年，公司發(fā)展處于起步階段，公司的前身寧波東方電纜材料有限公司于1998年成立，2004 年更名為寧波東方電纜有限公司。2005年公司發(fā)展進(jìn)入成長期，開始大力研發(fā)海底電纜，并于2009 年開始研發(fā)海洋臍帶纜。

2014 年寧波東方電纜股份有限公司在上海證券交易所主板掛牌上市，這也標(biāo)志著公司發(fā)展進(jìn)入飛躍期。上市后公司進(jìn)步愈加迅速，在主營業(yè)務(wù)上大力推進(jìn)海上板塊產(chǎn)品研發(fā)制造，2018 年交付了首條海洋臍帶纜，打破了國際壟斷局面，成為國內(nèi)唯一的海洋臍帶纜供應(yīng)商。

公司設(shè)有江西東方電纜有限公司、寧波海纜研究院工程有限公司、東方海纜有限公司、東方海洋工程有限公司和陽江東方海纜技術(shù)有限公司等5家子公司。公司的控股股東為寧波東方集團(tuán)，持股33.26%，實(shí)際控制人為夏崇耀和袁黎雨夫婦。

二、主營業(yè)務(wù)與產(chǎn)品

2018年公司對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行整合， 將其分為陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)及海洋工程三個(gè)板塊，公司是國內(nèi)唯一擁有海洋臍帶纜的設(shè)計(jì)分析能力并能進(jìn)行自主生產(chǎn)的企業(yè)。

公司的海纜產(chǎn)品主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、海上石油鉆井平臺、海島輸電等領(lǐng)域。展望未來 5~8 年，海上風(fēng)電為其最重要的下游市場。

我們從電纜相關(guān)的各細(xì)分產(chǎn)品銷售毛利率中位值可以看出來，海底電纜的毛利率要明顯高于其他品類。根據(jù)電線電纜各細(xì)分產(chǎn)品的毛利率做的中位值對比來看，海底電纜的毛利率最高，在各類細(xì)分產(chǎn)品中達(dá)到了 40%，其他的（包括有電力電纜、電氣裝備用電纜、通信電纜、特種電纜等）均未超過 20%。

2020年國內(nèi)海上風(fēng)電迎來密集搶裝潮，公司在上半年實(shí)現(xiàn)海纜及海工業(yè)務(wù)占比達(dá)到53%，綜合毛利率同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至29.5%。相比陸纜11-12%的毛利率水平，海纜業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)達(dá)到 40%以上。這也是近2年開始，東方電纜毛利率顯著上升的原因。

三、未來主要看點(diǎn)

1、海纜系統(tǒng)前景廣闊，海上風(fēng)電高速增長。

我國的海上風(fēng)電項(xiàng)目主要集中在廣東、浙江、江蘇、福建這幾個(gè)沿海省份。2019、2020 年是“十三五”規(guī)劃的最后兩年，2019 年海上風(fēng)電市場海纜的需求量就達(dá)到了127-156億元（為東方電纜2019年?duì)I收的4~5倍）。

根據(jù)國家電網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國新能源發(fā)電分析報(bào)告（2019）》預(yù)測，到2020年底，海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到9GW 左右，快速增長的增量市場將為海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈帶來更大的市場空間。

我國海底電纜市場處于快速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量未來7年有望增長10倍，拉動海纜產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。海纜研制壁壘較高，公司的市場優(yōu)勢地位不易打破，將分享行業(yè)成長紅利。此外考慮到進(jìn)口海纜在我國仍占據(jù)一定的主導(dǎo)地位，如果我國的海纜研發(fā)能持續(xù)性的推動國產(chǎn)代替進(jìn)口化，我國海纜市場的前景是十分明朗的。

2、公司在手訂單充足，海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花

根據(jù)公司2020年中報(bào)，截止2020年6月30日，公司在手訂單總額超80億元，為2019年公司營業(yè)收入的2.16倍，由于2020-2021 年為國內(nèi)海上風(fēng)電搶裝期，隨著國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目的加速施工并網(wǎng)，公司在手訂單有望帶動業(yè)績高速增長。

2020上半年公司獲得德電525kV直流海陸研發(fā)項(xiàng)目， 獲得海外總包單位的強(qiáng)電復(fù)合臍帶纜、中海油首個(gè)220kV岸電項(xiàng)目等，并正 式加入ECN JIP項(xiàng)目，公司海洋創(chuàng)新中心(OIC）通過半年運(yùn)營，逐步完善國 際物流、安裝、附件等資源，公司海外業(yè)務(wù)布局日益成熟。

3、海纜研制具有較高壁壘、海纜行業(yè)競爭格局穩(wěn)定

由于海上風(fēng)機(jī)所發(fā)電力需要電纜傳輸，電力一般先由中低壓電纜輸送到海上升壓站平臺，經(jīng)過升壓后，再由高壓電纜輸送到陸地，海底電纜是其唯一的選擇，因此海底電纜是海上風(fēng)力發(fā)電不可缺少的重要組成。

由于海底線纜行業(yè)技術(shù)壁壘高，在國產(chǎn)海纜企業(yè)崛起之前，我國海纜市場的主要參與者以國外普睿司曼（意大利）、耐克森（法國）、安凱特（丹麥）、通用電纜（美國，已被普睿司曼收購）、古河電工和住友電氣（日本）為主；近幾年隨著東方電纜等國內(nèi)企業(yè)的成長，國外企業(yè)所占市場份額逐漸縮小，部分外資企業(yè)開始逐步退出了國內(nèi)市場。

目前國內(nèi)海底電纜企業(yè)主要有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份四家。中海油服憑借自身在海洋工程領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展也相對迅速；其中東方電纜在海底電纜領(lǐng)域具有絕對的優(yōu)勢，雖然亨通光電與中天科技也較為接近，但兩者相關(guān)業(yè)務(wù)收入中還包括通信光纜與海洋通信工程等業(yè)務(wù)。因此，當(dāng)前海纜行業(yè)競爭格局已基本穩(wěn)定，嚴(yán)格的區(qū)位要求、巨大的資金投入等行業(yè)門檻都制約著新進(jìn)入者參與高端海纜的市場競爭。

4、新產(chǎn)能落地有望帶動公司海纜業(yè)務(wù)發(fā)展

公司計(jì)劃投建寧波北侖開發(fā)區(qū)海洋 能源裝備生產(chǎn)基地建設(shè)，21年達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入45.2億元，隨著 公司新產(chǎn)能的釋放，有望打開公司海纜業(yè)務(wù)增長空間。

總結(jié)一下：

能源利用清潔化已成大勢所趨，未來光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)力會大規(guī)模發(fā)展已經(jīng)形成共識。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)有望于未來7年增長10倍。公司的海纜產(chǎn)品主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、海上石油鉆井平臺、海島輸電等領(lǐng)域。展望未來 5~8 年，海上風(fēng)電為其最重要的下游市場。這是東方電纜未來業(yè)績成長的大背景。

2018 年開始，公司的海纜業(yè)務(wù)增長迅速，海纜在公司研發(fā)的各類產(chǎn)品中仍然維持毛利率最高，根據(jù)2019年年報(bào)公布數(shù)據(jù)來看，海纜毛利率已經(jīng)高達(dá)45%左右，另外海洋工程的毛利率19%，這2大業(yè)務(wù)的毛利率都遠(yuǎn)超陸纜11%的毛利率水平。

高毛利率產(chǎn)品海纜系統(tǒng)及海洋工程銷售額占比提升，海洋板塊已經(jīng)成為公司營收增長的主要來源，是未來公司進(jìn)一步發(fā)展的重要推動力。隨著訂單的陸續(xù)釋放，海纜占比逐漸提升，公司整體毛利率水平有望進(jìn)一步提高，預(yù)期盈利能力會進(jìn)一步改善。

相關(guān)證券：東方電纜(603606)

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