特變電工(600089.SH)正陷入增長“失速”的困局。

　　今年上半年，特變電工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.66億元，同比增長5.36%；歸母凈利潤為9.2億元，同比下降12.2%。而事實(shí)上，自從2017年以來，其營業(yè)收入和凈利潤整體波動下滑，且在2019年出現(xiàn)“雙降”。

　　在資本市場，特變電工的表現(xiàn)也難言樂觀，其股價(jià)從2015年最高超17元/股，到如今長期徘徊于10元/股以下。與此同時(shí)，特變電工還出現(xiàn)高管減持和離職問題。截至9月24日，該公司高管剛完成一輪減持。

　　而在30多年前，特變電工“掌舵者”張新從輸變電設(shè)備變壓器起家，早在1997年6月便帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)上市，一路開疆?dāng)U土，狂飆突進(jìn)，形成了以輸變電、新能源和能源為主體的業(yè)務(wù)版圖。2015年6月，特變電工市值突破600億元，2016年?duì)I業(yè)收入突破400億元大關(guān)。

　　但風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。在增長瓶頸顯現(xiàn)背景下，2020年特變電工制定了重回400億元營收的“小目標(biāo)”。對此，特變電工方面向《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，特變電工在年初提出計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)400億元營業(yè)收入，截至2020年上半年，已實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.66億元(合并報(bào)表)，完成年度計(jì)劃的44.92%。在受疫情影響的宏觀背景下，全體員工仍一直在為實(shí)現(xiàn)計(jì)劃目標(biāo)而努力。

　　增長“失速”

　　特變電工前身是特種變壓器廠，1988年該廠資不抵債，一度瀕臨倒閉。彼時(shí)，原本打算去國有大型企業(yè)加薪升職的張新，主動勇挑重?fù)?dān)，在不拿工資的情況下，跑貸款，重建廠房，搞承包，終于帶領(lǐng)員工突圍困境，當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。到1992年，該廠可兌換的承包獎金已達(dá)197萬元。

　　這段特變電工成長初期的心酸歷程，在張新的自述文章《我的大學(xué)——特變電工》里有所記載。

　　1997年6月，特變電工實(shí)現(xiàn)上市，隨后便逐漸擴(kuò)張，形成以輸變電(變壓器、電線電、輸變電成套工程等)、新能源(多晶硅、逆變器、新能源系統(tǒng)集成)及能源(煤炭)三大行業(yè)為主的業(yè)務(wù)版圖。

　　電力市場加速發(fā)展背景下，疊加業(yè)務(wù)多元擴(kuò)張，特變電工的發(fā)展開啟了快車道。財(cái)報(bào)顯示，特變電工的營業(yè)收入從2004年的36.74億元增至2010年的177.70億元，實(shí)現(xiàn)近4倍增長；歸母凈利潤從2004年0.95億元增至16.11億元，實(shí)現(xiàn)近16倍增長。

　　然而，2011年以來特變電工的業(yè)績增速有所放緩，凈利潤出現(xiàn)短期負(fù)增長，但其營業(yè)收入在2016年達(dá)到了400億元巔峰。2011~2016年，特變電工各報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營收181.65億元、203.25億元、291.75億元、360.75億、374.52億元和401.17億，歸母凈利潤分別為12.29億元、9.81億元、13.28億元、16.49億元、18.88億元、21.90億元。

　　巔峰亦是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。特變電工從2017年開始陷入增長瓶頸，呈現(xiàn)波動下滑跡象。

　　財(cái)報(bào)顯示，2017~2019年，特變電工的營業(yè)收入分別為382.81億元、396.56億元和396.80億元，同比增長-4.58%、3.59%和-6.75%；歸母凈利潤分別為21.96億元、20.48億元、20.18億元，同比增長0.25%、-6.73%和-1.44%。特變電工2020年上半年?duì)I業(yè)收入為179.66億元，同比增長5.36%；歸母凈利潤為9.2億元，同比下降12.2%。

　　除卻2020年上半年疫情因素，記者對特變電工2017~2019年的輸變電、新能源和能源相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，其變壓器營業(yè)收入跌破100億元至90.96億元，毛利率下降10.15%；電線電纜營業(yè)收入微增3.01億元至67.48億元，毛利率提升6.1%；輸變電成套工程營業(yè)收入減少11.59億元至38.68億元，毛利率提升2.28%；新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程營業(yè)收入跌破100億元降至75.84億元，毛利率下降6.25%；煤炭營業(yè)收入增加21.44億元至43.84億元，毛利率提升2.34%。

　　對此，特變電工方面告訴記者，2018~2019年受國家電源電網(wǎng)建設(shè)投資放緩、市場競爭加劇的影響，公司變壓器產(chǎn)品訂單結(jié)構(gòu)波動、高毛利訂單占比下降，毛利率下滑；電線電纜屬于傳統(tǒng)的料重工輕行業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)工期短，原材料價(jià)格波動對產(chǎn)品毛利率波動影響大，公司電線電纜業(yè)務(wù)為常規(guī)電力電纜產(chǎn)品，2017~2018年受原材料價(jià)格大幅波動影響效益不佳。

　　對于新能源領(lǐng)域的業(yè)績表現(xiàn)，特變電工在財(cái)報(bào)里提及“5·31”新政、光伏裝機(jī)量下滑及多晶硅價(jià)格下降等影響因素。不過，記者發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)日益向龍頭集中的形勢下，特變電工也正面臨來自競爭對手的挑戰(zhàn)。像光伏領(lǐng)域，陽光電源在電站集成業(yè)務(wù)表現(xiàn)兇猛，通威股份和大全新能源在多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張上也給予其不小壓力。

　　“這幾年，整個(gè)電力行業(yè)市場需求基本飽和，沒有太大增長，不掉隊(duì)就不錯(cuò)了。”一位熟悉特變電工的行業(yè)人士在接受記者采訪時(shí)舉例分析，國網(wǎng)投資基本四五千億元左右，像特高壓每年新增項(xiàng)目也就那么多。2020年疫情之下，特高壓會帶來一定帶動作用，其多元化業(yè)務(wù)也可以相互彌補(bǔ)支撐。

　　他還表示，除了國內(nèi)市場，特變電工另外一個(gè)重要市場是在海外。記者注意到，截至2019年，特變電工海外營業(yè)收入52.50億元，同比減少25.12%，占總營業(yè)收入比重14%左右。

　　高管減持與離職

　　業(yè)績“黯然失色”的同時(shí)，特變電工在2019~2020年出現(xiàn)了高管減持和離職情形。

　　5月16日，特變電工公告稱，由于個(gè)人資金需要，董事、高級管理人員郭俊香、胡有成、吳微計(jì)劃2020年6月8月~12月4日通過集中競價(jià)方式分別減持不超過8.67萬股、8.67萬股和10.12萬股。

　　隨后7月24日，特變電工披露，郭俊香、吳微分別通過集中競價(jià)交易形式減持8.67萬股、10.11萬股，分別套現(xiàn)66.77萬元和78.22萬元。9月24日，特變電工披露，胡有成通過集中競價(jià)交易方式減持8.67萬股，套現(xiàn)75.56萬元。

　　公告顯示，胡有成和吳微均擔(dān)任特變電工副總經(jīng)理，郭俊香曾任特變電工董事會秘書，現(xiàn)任公司董事。

　　不過值得關(guān)注的是，由于股價(jià)平平，作為董事、管理層股東通過上述減持并未獲利太多，即減持約27.46萬股，金額僅220萬元左右。

　　對于減持行為，特變電工方面表示，公司董監(jiān)高人員持有的股票均為公司2014年首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)個(gè)人出資認(rèn)購的股票，至今持股時(shí)間超6年，本次公司部分董事、高級管理人員因購房、子女教育等個(gè)人資金需求，按規(guī)定減持其持有的公司股份，減持行為合理、合規(guī)，與其對公司的發(fā)展預(yù)期無關(guān)。

　　值得關(guān)注的是，2017年至今，特變電工股價(jià)基本徘徊在10元/股以下。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月25日收盤，特變電工股價(jià)8.42元/股，總市值313億元，PE為16.542倍，PB為1.011倍。

　　特變電工方面向記者坦言，沒有哪個(gè)行業(yè)能夠一直處于高速發(fā)展期，近年來由于國內(nèi)電網(wǎng)電源投資放緩、新能源平價(jià)、競價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來臨倒逼上游多晶硅等環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，公司部分產(chǎn)業(yè)盈利水平受到影響，股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一定波動性。并表示，將持續(xù)做好投資者管理工作，提升經(jīng)營業(yè)績，回報(bào)投資者。

　　不過，至于股價(jià)長期低迷原因，有觀點(diǎn)認(rèn)為這與公司數(shù)次增發(fā)、配股等融資行為相關(guān)。有市場人士表示，“增發(fā)稀釋了控股股東本來不高的股權(quán)比例，降低了維護(hù)股價(jià)的理由；不斷配股擴(kuò)大股票數(shù)量，大幅增加了散戶數(shù)量；融完資，利潤又不增長，使得基金喪失了買入理由；證金持股過高又阻止了游資。”記者在數(shù)據(jù)平臺看到，上市以來，特變電工通過多次配股、增發(fā)，以及發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、公司債方式融資，股本不斷擴(kuò)散至目前的37.14億股。

　　除此之外，特變電工董事、監(jiān)事和高管離職問題也引起關(guān)注。

　　2月17日，特變電工副總經(jīng)理呂六山辭職。資料顯示，呂六山2018年4月13日起任特變電工副總經(jīng)理，還擔(dān)任特變電工國際工程有限公司副總經(jīng)理、總工程師等職務(wù)。此外，2019年4月8日，特變電工原監(jiān)事卜曉霞女士辭職。隨后3個(gè)月，其副總經(jīng)理王嵩偉辭去副總經(jīng)理職務(wù)，擔(dān)任分公司高級管理人員職務(wù)。

　　對此，特變電工方面向記者表示，2018年至今，除因股東單位委派人員變化引起的董監(jiān)高人員變動外，公司董監(jiān)高成員中僅有2位因個(gè)人原因離職，高管人才流動率正常。

　　質(zhì)量風(fēng)波頻現(xiàn)

　　特變電工業(yè)務(wù)輻射范圍廣，但其因輸變電和能源等領(lǐng)域的產(chǎn)品質(zhì)量問題在過去幾年頻頻被“點(diǎn)名”，涉及旗下沈陽變壓器、衡陽變壓器、魯能泰山電纜、德陽電纜和天池能源等公司。

　　例如，2020年8月，國家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺發(fā)布國網(wǎng)安徽省電力有限公司(以下簡稱“安徽公司”)關(guān)于供應(yīng)商不良行為處理情況的通報(bào)，衡陽變壓器供應(yīng)安徽公司10kV柱上變壓器成套設(shè)備中的配變在2020年5月發(fā)現(xiàn)短路承受能力試驗(yàn)不合格，屬較嚴(yán)重質(zhì)量問題，2020年8月1日~2021年1月31日在安徽公司招標(biāo)中被暫停中標(biāo)資格。

　　而更早之前，特變電工旗下電纜公司魯能泰山電纜和德陽電纜多次遭受處罰。

　　2018年1月，國家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺發(fā)布國網(wǎng)河北省電力有限公司關(guān)于不良行為供應(yīng)商情況的通報(bào)，魯能泰山電纜因供應(yīng)邢臺供電公司的電力電纜抽檢不合格，被暫停中標(biāo)資格2個(gè)月。

　　2017年8月，國家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺發(fā)布關(guān)于供應(yīng)商不良行為處理情況的通報(bào)，德陽電纜供應(yīng)的10kV電力電纜因絕緣偏心度不合格，被處以2017年7月31日~2018年1月31日在公司配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存電力電纜標(biāo)包中暫停中標(biāo)資格。

　　記者注意到，國家電網(wǎng)針對電網(wǎng)項(xiàng)目招標(biāo)采購供應(yīng)商的質(zhì)量問題，對供應(yīng)商的不良行為會不定期通報(bào)，對不同情況的供應(yīng)商不良行為，國家電網(wǎng)都會給出相應(yīng)的處理結(jié)果，其中有被停止數(shù)月中標(biāo)資格，甚者則被拉入黑名單。

　　“暫停中標(biāo)資格，對于公司而言國家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)的業(yè)績肯定有一定損失，同時(shí)信譽(yù)也會打折扣。部分國網(wǎng)招標(biāo)對質(zhì)量事故有嚴(yán)格要求，這樣影響可能會更大。不過，這對系統(tǒng)外的業(yè)績影響不會太大?！币幻胤絿译娋W(wǎng)公司的員工告訴記者。

　　除輸變電領(lǐng)域，特變電工在能源領(lǐng)域也存在質(zhì)量問題。2020年4月，陜西省市場監(jiān)督管理局公布民用散煤、民用型煤產(chǎn)品質(zhì)量專項(xiàng)監(jiān)督抽查結(jié)果顯示，2019年11月~2020年3月對民用散煤、民用型煤兩類產(chǎn)品進(jìn)行了產(chǎn)品質(zhì)量專項(xiàng)監(jiān)督抽查，其中特變電工旗下孫公司新疆天池能源銷售有限公司生產(chǎn)的1批次民用散煤不合格，不合格項(xiàng)為揮發(fā)分。

　　“從產(chǎn)品使用角度看，有些項(xiàng)目客戶確實(shí)有反映質(zhì)量問題，這也導(dǎo)致了特變電工的市場萎縮，流失了一些客戶資源。”上述熟悉特變電工的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　對此，特變電工方面稱，公司個(gè)別產(chǎn)品的質(zhì)量問題也暴露了公司在部分中小產(chǎn)品質(zhì)量管理方面還有不到位的地方。為不斷強(qiáng)化質(zhì)量管控，公司通過建立網(wǎng)格化質(zhì)量管理模式、強(qiáng)化質(zhì)量團(tuán)隊(duì)建設(shè)、促進(jìn)質(zhì)量管理體系達(dá)標(biāo)、有效運(yùn)行及提升質(zhì)量檢測能力等手段，進(jìn)一步加強(qiáng)質(zhì)量管理工作，提升公司產(chǎn)品質(zhì)量。

（文章來源：中國經(jīng)營報(bào)）

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